厚积薄发——复苏中的中旅国际未来可期

　　3月26日，香港中旅国际投资有限公司（以下简称“中旅国际”）公布了2023年业绩。中旅国际厚积薄发，率先抓住了行业复苏机遇，有效实施发展战略，年内业绩恢复强劲，实现总收入约45亿港元，同比增长48%，剔除旅行社业务剥离影响，较2019年增长28%；利润总额为7.0亿港元，同比扭亏为盈，恢复至接近2019年水平，经营业绩明显提升。

　　2023年，旅游景区及相关业务收入同比增长137%，超过2019年同期17%，酒店业务和旅游证件业务都基本恢复至疫情前水平，跨境旅游交通恢复率远超香港出入境人次恢复率。

　　良好业绩表现的背后是中旅国际多年深耕文旅产业，默默坚持做打造“一流旅游目的地投资与运营服务商”的战略定力，以及洞察消费变化、及时抓住机遇的决心。

　　但反观中旅国际的股价，自从2019年以后，股价长期徘徊在1-2港元之间，PB常年小于0.5。这里面固然有港股近期普遍处于价值低谷的原因，公司历史业绩增长性不明朗、股息回报率不稳定也是主要因素。

　　为从根本上解决业绩增长性和资产回报率问题，管理层多管齐下，采取了多项措施。2022年末授予的股权激励计划更是增强了管理层能动性，2023年多项业务出现突破性进展。

　　一、中旅国际正在跑出新的发展“上升线”

　　一直以来资源都是文旅企业比拼的关键，但过去多是凭借优质资源“躺赢”，但这个模式无法支撑收益可持续的快速增长。当前突破口是择取优质旅游目的地，以其为基底，打造适配需求、差异化竞争力突出的特色产品，目的地与产品相互加持，提高客流量、人均消费和整体收益。

　　宁夏沙坡头景区正是中旅国际精品产品提升资源吸引力的典型代表之一。

　　聚焦“观星”文化体验，中旅国际在沙波头景区打造了具有“亚洲最佳旅游度假酒店”美誉的“沙漠星星酒店”，自开业以来入住率稳定在95%。2023年，该酒店带动景区收入同比增长202%，相较2019年增长60%，再创历史新高。

　　星星酒店

　　2023年沙坡头景区再推出“沙漠传奇”主题娱乐体验项目，集沙漠探险、科技娱乐和文化体验于一体。今年初将正式推出钻石酒店和星礼堂，弥补目的地住宿的奢华一环。沙坡头正逐步践行打造“国际沙漠旅游度假目的地”的使命，成为区域乃至全球的特色旅游目的地，保持长久吸引力。

　　钻石酒店

　　广西德天景区是中旅国际产品提升资源吸引力的另一代表作。

　　自中旅国际入驻德天景区以来，游客人数从2019年的约145万人次快速增长到2023年的近200万人次，远超国内同类旅游目的地的增长水平。进驻这3年，中旅国际在德天景区推出了“奇妙·夜德天”夜游产品、天空之戒、登高观瀑、跨境街、中越风情街、稻田观瀑咖啡屋等20多项精品产品，深受游客喜爱，带动了景区整体活力，延长了游览时长，丰富了游客体验，在游客满意度提升的同时，景区二次消费占比达到60％以上，帮助德天逐步摆脱门票经济，总体收入节节增长，2023年景区收入相较2019年增长148%。

　　天空之戒

　　未来，德天景区将凭借中国第一个跨境旅游合作区优势，打造世界级「跨国瀑布生态度假区」，带领游客同时领略越南风情和广西骆越民族文化。

　　德天瀑布

　　二、以不断增强的核心能力夯实发展基础

　　投资能力彰显，获取战略性资源，形成新的利润增长点。一改以往投资落地慢的特点，时刻以提高资产收益率为准绳，中旅国际2023年在香港、上海、杭州等地分别落地了全幢服务式公寓、黄浦江第一条跨江缆车、千岛湖国家级5A景区等7个优质项目。

　　千岛湖

　　香港柏景轩

　　新疆库尔墩营地

　　运营能力提升，构建规模化、标准化管理体系。作为1992年在香港上市的老牌旅游企业，中旅国际拥有超过30年的景区管理经验。不断总结历史，推陈出新，提高经营效率，发布目的地管理服务体系。打造「中旅度假」品牌、研发住宿产品标准化模型，为落实标杆项目赋能。

　　桂里泊院酒店

　　安吉和乐山谷

　　不断增强的内功，也得到了业界承认。2023年，中旅国际输出管理业务卓有成效，落地了7个有影响力的项目，其中浙江衢州市根宫佛国文化旅游区及福建省宁德白水洋·鸳鸯溪为5A景区，云南普洱景迈山茶林文化景区为4A景区、也是中国第57项世界遗产。截至2023年底，中旅国际管理内地旅游目的地总数共计52个，其中5A级景区17个，4A级景区15个，规模化效果初现。

　　丽江嵌雪楼

　　数字化能力提升,以AI技术为支撑，文旅IP为核心，打造数字文旅生态圈。

　　中旅国际紧跟最前沿科技，世界之窗与美团无人机合作推出的国内首条景区常态化航线开航即火爆出圈。星旅TStar平台发布的“熊孩子”数字纪念票，允许游客通过AI算法生成多种与大熊猫的合影。公司旗下50多家景区联合推广元宇宙数字门票、藏品及文创，实现“朋友圈”层次多元化、年轻化。

　　元宇宙数字门票

　　三、以资产盘活为资产负债表“减负”

　　中旅国际历来较低的资产回报率阻碍其股价回归基本面。盘活经营效率相对较低的非核心资产也是近年来管理层努力的核心。经过多年推动，2024年上半年在香港由仓库土地改变性质而来的红磡维景酒店将正式开业，在深圳宝安的中旅大厦项目预期于下半年预售，将带来较大的收入提升。

　　红磡维景酒店

　　中旅国际在港澳仍拥有多处非核心资产，在合适的时机盘活依然是重中之重。

　　四、以资产引领新供给，推动价值重估

　　高瓴资本二级市场消费板块投资负责人曾提到，高瓴是供给端投资人，即高瓴和别的基金最大的区别是日常80%的讨论都聚焦于供给而非需求，因为供给是更长期、更稳定的穿越周期的影响因素，需求则更难以把握。

　　能够顺应文旅消费新趋势，并创造新供给，尤其具备打造引领型供给的文旅企业，具备了穿越周期的能力或巨大潜力，并享受到周期的红利。

　　中旅国际即是这样一家企业。

　　长年深耕文旅业，中旅国际已锻造出一支能力突出的管理层团队，基于对文旅业的深层次了解，在公司战略制定与实施方面，有其坚定性和前沿性。在文旅资源、产品与资产做优做强方面，成绩突出。

　　中旅国际突出的财务潜力，提供了长远健康发展的重要助力。

　　从财务报表上看，中旅国际负债率低，现金充足，去年末的资产负债率仅为27%。这与国内旅游企业较多60%左右的资产负债率、现金流普遍不足等情形，形成鲜明对比。

　　中旅国际有充足的准备投资于更多的目的地，加上其在优质资源获取、产品打造、目的地“渗透”、运营能力及已验证模式的差异化复制，还有国内国际渐丰的“两翼”等形成的市场、产业链路闭环，其第二增长曲线已在蓄势，未来潜力巨大。中旅国际盈利能力正得到修复，逐步释放出潜在价值，未来可期。